파미셀 목표 주가 16,500원 , 케미컬 부문 압도적 영업 마진률

1. 파미셀 1분기 실적, 시장 컨센서스를 압도하다

2025년 1분기, 파미셀은 시장의 예상을 뛰어넘는 실적을 기록하며 투자자들의 주목을 받았습니다. DS투자증권에 따르면, 1분기 매출액은 전년 동기 대비 146% 증가한 270억 원, 영업이익은 84억 원을 기록해 전년 대비 흑자 전환에 성공했습니다. 이는 전체 영업이익률 31%를 달성한 것으로, 증권사 리서치센터의 추정치인 27%를 큰 폭으로 상회한 수치입니다.

 

이 같은 성과의 중심에는 케미컬 부문의 고성장이 있었습니다. 레진 및 경화제를 중심으로 하는 케미컬 부문은 전체 매출의 대부분인 264억 원을 기록했고, 영업이익은 약 100억 원으로 추산됩니다. 부문 마진율은 무려 38%에 달하며, 이는 시장 기대치를 크게 웃도는 수준입니다.

 

반면, 줄기세포 기반 바이오 부문은 매출액 5.9억 원, 영업적자 약 26억 원을 기록하며 여전히 손실을 지속하고 있습니다. 다만 전년 대비 매출이 59% 증가한 점은 고무적이라 할 수 있습니다.

 

 

✅ 1. 원래는 바이오 회사로 출발한 파미셀

파미셀은 2002년 세계 최초로 줄기세포 치료제를 개발한 회사입니다. 국내에서 가장 먼저 줄기세포 치료제 임상시험을 승인받은 1세대 바이오 기업이기도 합니다.

회사 이름 ‘파미셀(Pharmicell)’도 여기서 나왔습니다. Pharma(제약) + Cell(세포) = 줄기세포 기반 의약품을 만든다는 뜻이었죠. 2000년대 초반부터 심근경색, 간경변증, 당뇨합병증 치료용 줄기세포를 연구해 왔습니다.

하지만 문제는… ✔ 바이오 사업은 임상 비용이 많이 들고, ✔ 실제 수익이 나기까지 오랜 시간이 걸리는 산업이라는 점입니다.



✅ 2. 안정적인 수익을 만들기 위해 '케미컬 사업' 진출

이 때문에 파미셀은 현금 흐름을 안정화하고 사업 리스크를 분산하기 위해 2000년대 후반부터 케미컬(화학소재) 사업에 진출했습니다.

회사 내부적으로는 “줄기세포는 장기 투자, 케미컬은 당장 수익”이라는 이원 전략을 짠 것이죠. 특히 레진(Resin), 경화제(Hardener) 분야는 전자 부품 및 반도체 시장과 밀접한 관계가 있어, 수요도 크고 마진도 높은 비즈니스였습니다. 이 케미컬 부문은 현재 두산전자BG, 기타 반도체 소재 기업들에 납품하며 회사의 영업이익 대부분을 책임지고 있는 핵심 사업이 되었습니다.



✅ 3. 지금은 "바이오 + 케미컬" 이중 포트폴리오 전략

현재 파미셀은 명확한 이중 포트폴리오 전략을 기반으로 두 가지 사업을 병행하고 있습니다.

먼저 케미컬 사업은 실적의 중심축으로 자리잡고 있으며, 매우 높은 수익성을 자랑합니다. 실제로 이 부문은 영업이익률이 30%를 넘을 정도로 수익성이 뛰어나며, 레진과 경화제 같은 핵심 화학소재를 중심으로 반도체 및 전자소재 산업에 필요한 고부가가치 제품을 생산하고 있습니다. 주요 고객은 두산전자BG를 비롯한 전자부품 제조업체들로 구성되어 있으며, 매출의 안정성과 반복성이 높다는 점에서 실적 방어력이 강한 사업입니다. 케미컬 부문은 현재 파미셀의 즉각적인 수익 창출과 현금흐름 확보를 담당하는 역할을 수행하고 있습니다.

반면, 바이오 사업은 수익보다는 기술 기반의 중장기 성장동력 확보에 초점을 맞추고 있습니다. 현재까지는 줄기세포 치료제의 연구개발 중심으로 진행되고 있으며, 사업 부문 전체가 적자 기조를 유지하고 있는 상황입니다. 그러나 이 부문은 심근경색, 간경변 등 난치성 질환을 타깃으로 한 줄기세포 치료제를 개발하고 있으며, 병원이나 연구기관 등과의 협업을 통해 임상과 상용화를 준비하고 있습니다. 수익이 가시화되지는 않았지만, 향후 글로벌 헬스케어 시장의 성장세에 맞춰 파미셀의 핵심 기술 기반으로 도약할 가능성이 있는 분야입니다.


케미컬은 현금 창출과 실적 안정화 역할 바이오는 미래 기술 확보와 파이프라인 확장 역할

이 두 사업은 서로 다른 산업이지만, ✔ 재무적 관점에서 서로를 보완해주며 ✔ 하나의 사업이 부진할 때 리스크를 상쇄할 수 있도록 설계된 구조입니다.


✅ 결론: ‘미래와 현재’를 동시에 잡으려는 전략

파미셀은 처음부터 화학회사가 아니었지만, ✔ 현금흐름의 안정성과 투자 여력 확보를 위해 케미컬 사업을 도입했고, ✔ 지금은 이 사업이 회사의 핵심 실적을 책임지고 있는 상황입니다.

반면, 원래 주력 분야였던 줄기세포 바이오사업은 장기적 성장 잠재력을 담고 있는 부문으로 남아 있고, 이로 인해 파미셀은 단순한 소재주가 아니라 헬스케어 + 첨단소재 융합기업으로 투자자들에게 인식되고 있습니다.

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2. 케미컬 부문, 두산전자BG향 비중 확대가 견인

케미컬 부문의 폭발적 성장에는 두산 전자 BG(사업부문)에 대한 공급 확대가 결정적인 역할을 했습니다. 현재 파미셀은 두산전자에 레진 및 경화제를 공급 중이며, 해당 수요처의 비중이 급격히 커진 점이 전체 실적을 끌어올리는 데 기여한 것으로 분석됩니다.

특히 DS투자증권은 “케미컬 부문의 경화제 마진이 기존 예상을 크게 상회했으며, 해당 사업의 수익성이 구조적으로 개선된 것으로 보인다”고 언급하였습니다. 이는 단기 실적 뿐만 아니라 중장기 이익 체력 개선으로도 연결될 수 있는 긍정적인 신호입니다.

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3. 2분기에도 견조한 실적 흐름 예상…램프업 본격화

DS투자증권은 파미셀이 2분기에도 1분기 수준의 강한 실적을 이어갈 것으로 전망하고 있습니다. 주요 고객사의 생산 본격화(Ramp-up)가 본격 진행되며, 케미컬 부문의 출하량이 지속적으로 증가할 것이기 때문입니다.

또한 하반기에는 울트라향(Ultra향) 제품과 ASIC(특수용 반도체 부품) 관련 매출이 추가될 것으로 예상돼, 하반기부터는 전형적인 상저하고(上低下高) 실적 흐름이 나타날 가능성이 높습니다.

 

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4. 연간 실적 추정치 조정…매출은 하향, 이익은 상향

흥미로운 점은 파미셀의 2025년 연간 실적 추정치가 매출은 소폭 하향되었지만, 영업이익은 오히려 상향되었다는 점입니다. DS투자증권은 2025년 매출 전망치를 기존 1,340억 원에서 1,251억 원으로 6.7% 낮췄으나, 영업이익 전망은 350억 원에서 400억 원으로 14.3% 상향 조정하였습니다.

 

이는 케미컬 부문의 수익성이 예상을 웃돌고 있고, 바이오 부문의 적자 폭이 줄어들 것으로 보이는 데 기인합니다. 하반기에 줄기세포 기반 바이오 제품의 매출이 확대될 가능성이 있으며, 이에 따라 연간 손실 규모는 40~50억 원 수준으로 추정됩니다.

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5. 2026년에는 3공장 가동으로 추가 실적 레벨업 예상

파미셀은 2026년 하반기, 신규 3공장 가동을 계획 중입니다. 해당 공장은 ‘루빈’ 양산 제품과 ASIC 신규 고객 진입을 기반으로 한 매출 확대를 노리고 있습니다.

이에 따라 DS투자증권은 2026년 실적도 낙관적으로 전망하고 있습니다. 매출은 기존 전망 대비 5% 하향되었으나, 영업이익은 15% 상향 조정되어 69억 원으로 예상됩니다. 특히 영업이익률은 35%, 순이익률은 30%를 넘어서는 등 이익률 측면에서는 업계 최고 수준을 유지할 전망입니다.

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6. 멀티플 조정에도 목표주가 유지…전망치는 상향

DS투자증권은 파미셀의 향후 실적 개선 가능성과 이익 성장성을 높게 평가하며, 2025년 5월 9일 기준으로 목표주가를 16,500원으로 유지하고 있습니다. 이는 5월 8일 종가 기준 주가인 10,610원과 비교할 때 약 55.5%의 상승 여력이 존재한다는 의미이며, 투자자들에게 여전히 매수 관점을 유지할 수 있는 충분한 근거가 된다는 판단입니다.

 

특히 주목할 점은, DS투자증권이 이번 리포트에서 파미셀에 적용하는 주가수익비율(PER) 멀티플을 기존 22배에서 17배로 하향 조정했음에도 불구하고, 목표주가 자체는 변동 없이 유지했다는 점입니다. 일반적으로 적용 멀티플을 낮추면 목표주가도 함께 내려가는 것이 보통인데, 이 경우에는 오히려 연간 이익 추정치가 크게 상향 조정되면서 멀티플 조정 효과를 상쇄한 것입니다. 즉, 수익 예측이 눈에 띄게 개선되었기 때문에, 낮아진 멀티플에도 불구하고 기업가치 자체는 오히려 더 견고하게 유지될 수 있다는 분석입니다.

 

DS투자증권은 파미셀의 기업 가치를 평가하면서 PER, 즉 주가수익비율이라는 기준을 사용합니다. 이건 쉽게 말하면 “회사가 1년에 버는 돈(순이익)의 몇 배를 주가로 쳐줄 것인가?”를 정하는 기준이에요.

예를 들어, 어떤 회사가 1년에 100억 원을 번다고 할 때, 이익의 20배를 쳐준다면 그 회사의 기업 가치는 2,000억 원이 됩니다. 반대로 15배만 쳐주면 기업 가치는 1,500억 원으로 낮아지죠.

이번에 DS투자증권은 파미셀에 적용하던 이 ‘배수’를 기존 22배에서 17배로 낮췄습니다. 즉, “예전에는 이 회사 이익의 22배 정도 가치를 인정해줬지만, 이제는 조금 보수적으로 보고 17배만 적용하겠다”는 의미입니다. 이건 마치 부동산에서 같은 임대 수익을 내더라도 시세 배수를 조금 낮게 잡는 것과 비슷하다고 볼 수 있어요.

그런데도 목표주가는 변하지 않고 그대로 16,500원을 유지했습니다. 왜일까요?

그 이유는 회사가 앞으로 벌어들일 ‘이익’ 자체가 예전보다 훨씬 많이 늘어날 것으로 전망되었기 때문입니다.

다시 비유를 들어볼게요. 예전에는 연간 수익이 100억 원이라고 보고, 22배를 곱해서 2,200억 원의 기업 가치를 계산했다면, 지금은 연간 수익을 130억 원으로 높게 보고, 17배만 곱해도 여전히 약 2,200억 원의 가치가 나오게 되는 구조인 겁니다.

즉, 이익이 크게 증가하니까 굳이 높은 배수를 적용하지 않더라도, 기업 전체 가치(그리고 주가 목표치)는 유지가 가능한 상황이라는 뜻입니다.

요약하자면:

PER(배수)는 낮췄지만 → 기업의 이익 추정치는 더 올렸고, 이 둘이 상쇄되면서 → 결과적으로 목표주가는 그대로 유지된 것입니다.

 

또한 파미셀의 목표주가 산정에 사용된 멀티플인 17배는 동일 산업군의 벤치마크 기업인 '두산전자BG'에 적용되는 15배 대비 10% 할증된 수치입니다. 이는 단순히 유사 기업 평균을 따라간 것이 아니라, 파미셀이 실제로 두산전자보다 높은 영업이익률(수익성)을 기록하고 있다는 실적 기반의 차별화 요소를 반영한 결과입니다. 다시 말해, 파미셀의 케미컬 부문이 두산전자BG 대비 더 높은 마진 구조를 형성하고 있으며, 이러한 고수익성이 투자 매력도를 높이는 요소로 작용하고 있기 때문에, PER에 일정 수준의 프리미엄을 부여하는 것이 정당하다는 판단입니다.

 

결과적으로 DS투자증권은 파미셀의 실적 가시성이 이전보다 훨씬 높아졌으며, 수익 창출 능력이 구조적으로 개선되고 있다는 점에 무게를 두고 있습니다. 이와 같은 배경 속에서 파미셀의 주가가 현재 수준보다 의미 있는 상승을 이룰 가능성이 있다는 점에서, 목표주가 16,500원을 유지하며 투자의견 '매수'를 반복적으로 제시한 것으로 해석할 수 있습니다.

 

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7. 파미셀의 투자 포인트 요약

아래는 파미셀의 투자 전략을 요약한 핵심 포인트입니다.

• 케미컬 부문 성장 지속: 두산전자 BG향 공급 확대, 경화제 마진율 급상승
• 바이오 부문은 손실 지속 중이나 매출 확대 조짐
• 2분기 실적도 전방 수요처 램프업으로 견조할 것으로 기대
• 2025년 영업이익률 32%, 2026년 35%로 수익성 고정착
• 목표주가 16,500원, 현재가 대비 상승 여력 55.5%
• 적정 PER은 17배로 보수적으로 책정했으나 이익 추정 상향으로 목표가 유지

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8. 리스크 요인 및 체크 포인트

투자에 앞서 유의해야 할 리스크 요인도 존재합니다.

• 바이오 부문 수익성 개선이 지연될 경우: 전체 이익률 하락 가능성
• 주요 고객사 생산 일정 변경: 수요 불확실성 내재
• 케미컬 수요 둔화 시 고마진 구조 유지 어려움

하지만 현재 기준으로는 이들 리스크보다 고마진 중심의 실적 회복 흐름이 더 크게 부각되고 있는 상황입니다.

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9. 결론: 실적 기반 재평가, 주가 반등 기대 유효

결론적으로 파미셀은 케미컬 부문의 높은 수익성과 견조한 실적 흐름을 바탕으로 주가 재평가(리레이팅) 국면에 진입하고 있는 기업으로 판단됩니다. 2025년 예상 영업이익률 32%, 2026년 35%라는 수치는 동종 업계에서도 보기 드문 고수익 구조이며, 이는 투자자들에게 매력적인 요소로 작용할 것입니다.

 

현재 주가는 10,610원(2025년 5월 8일 기준) 수준으로, DS투자증권이 제시한 목표가 16,500원까지의 업사이드 여력은 55.5%입니다. 실적 발표 이후 본격적인 수급 유입이 예상되며, 특히 단기 관점의 기술적 트레이딩 전략과 함께 중기적 가치 투자 관점에서도 관심을 가질 만한 종목입니다.

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🔖 참고자료 및 출처

• DS투자증권, “파미셀 기업리포트” (2025년 5월 9일자)
• 톱스타뉴스, “파미셀, 케미컬 부문 압도적 영업 마진율…2분기에도 견조”, 강유진 기자
• 한국거래소 및 연합인포맥스 주가 자료