달러 약세가 가져올 자산시장 대변화 - 미국 자산 이탈, 유럽 주식 선호, 그리고 채권의 부상

1. 서론: 달러 강세의 종말인가, 정상화의 시작인가

2025년 4월을 기준으로 글로벌 금융시장은 중대한 전환점 앞에 서 있습니다. 코로나 팬데믹 이후 강력하게 유지되어온 달러 강세는 이제 서서히 기울고 있는 듯한 흐름을 보이고 있으며, 이러한 변화는 단순한 환율 수준의 조정을 넘어서 글로벌 자산시장의 지형까지 뒤흔들 수 있는 중요한 변수로 작용하고 있습니다.

 

DS투자증권은 최근 발표한 리포트에서 “달러 약세가 만들어낼 변화”라는 제목 아래, 달러 가치의 하락이 전 세계 기관투자자의 투자 판단, 자산배분 전략, 그리고 채권 및 주식 시장의 상대적 매력도에 어떤 파급을 일으킬 수 있는지를 상세하게 분석하고 있습니다.

 

이번 글에서는 해당 리포트의 핵심 내용을 바탕으로, 설명과 참고 자료를 추가하여 달러 약세 현상이 왜 시작되었는지, 어떤 금융 자산에 영향을 미치고 있는지, 그리고 투자자들이 어떤 전략을 구사해야 할지를 풀어보겠습니다.

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2. 달러는 여전히 높은가, 정상으로 회귀 중인가?

2020년 코로나 팬데믹 이후, 미국 연방준비제도는 경기 침체에 대응하기 위해 대규모 통화완화 정책을 시행했습니다. 기준금리를 제로 수준으로 낮추는 한편, 국채와 모기지채권을 적극적으로 매입하는 양적완화(QE)를 통해 시장에 막대한 유동성을 공급한 것입니다. 이러한 ‘달러 찍어내기’ 정책은 일반적으로 통화가치를 떨어뜨리는, 즉 달러 약세를 유발하는 요인으로 작용합니다.

그럼에도 불구하고, 이 시기 달러는 약세가 아닌 강세 흐름을 이어갔습니다. 그 이유는 단순히 통화 공급량 증가만으로는 설명할 수 없는, 보다 복합적인 글로벌 시장의 수요 요인들이 동시에 작용했기 때문입니다.

 

먼저, 팬데믹이라는 전 세계적인 위기 상황 속에서 투자자들은 전통적인 안전자산인 미국 달러를 선호하는 경향을 더욱 강화했습니다. 이처럼 전 세계적인 불확실성이 높아질수록 달러에 대한 수요는 되려 증가하게 되며, 이는 시장에 풀린 유동성을 상쇄할 만큼의 강력한 달러 수요로 이어졌습니다.

또한, 당시 미국 주식시장, 특히 테크 대형주 중심의 S&P 500 지수는 가장 빠른 회복세를 보이며 글로벌 투자자들의 이목을 집중시켰습니다. 미국 자산에 대한 신뢰가 유지되는 한편, 유럽이나 일본과 같은 주요국들이 금리 인상에 소극적이었던 것과 달리, 미국은 조기에 긴축 전환을 단행하며 금리를 공격적으로 인상했습니다. 이로 인해 미국 국채의 금리가 다른 국가에 비해 훨씬 매력적으로 부각되었고, 이에 따라 전 세계 자금이 미국 자산으로 몰리는 현상이 가속화되었습니다.

 

결과적으로 달러는 통화량 증가에도 불구하고, 시장의 구조적인 수요와 비교우위에 힘입어 달러 지수 100선을 돌파하는 강세 흐름을 기록하게 됩니다. 이는 2000년대 초 닷컴버블 시기를 제외하고는 유례없는 고평가 상태였으며, 경제 펀더멘털 대비 달러의 가치가 비정상적으로 높게 형성된 시기로 평가됩니다.

이처럼 팬데믹 이후 달러 강세는 연준의 통화정책 때문이 아니라, 위기 상황 속에서 강화된 안전자산 선호, 미국 자산에 대한 신뢰, 그리고 빠른 금리 인상 기조가 복합적으로 작용한 결과로 이해하는 것이 보다 정확합니다.

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📌 달러 패권에 대한 반발, 시장에서 점차 분출되다

팬데믹 이후 강세를 이어가던 달러는 단순한 통화 이상의 의미를 지니게 되었습니다. 글로벌 금융 시스템에서 기축통화로서의 달러는 국제 무역과 금융거래의 중심축으로 기능하고 있으며, 이로 인해 미국은 자국의 경제 상황에 따라 통화정책을 조정하더라도 전 세계 경제에 직간접적인 영향을 줄 수 있는 '통화 패권'을 쥐고 있습니다.

 

하지만 이러한 달러 중심 체제는 점차 국제사회로부터 피로감과 반발을 낳고 있는 상황입니다. 특히 미국의 경제정책이 자국의 이익에만 집중되어 있다는 비판이 커지면서, '예외주의(Exceptionalism)'에 대한 거부감이 심화되고 있습니다.

 

이러한 감정은 최근 몇 년간 미국이 추진한 무역정책, 특히 관세 부과 조치에서 본격적으로 표출되었습니다. 트럼프 전 대통령 시절부터 본격화된 중국과의 무역전쟁, 유럽에 대한 철강·알루미늄 관세 부과, 심지어 일본이나 캐나다 등 우방국에 대한 통상 압박은 국제사회의 신뢰를 크게 훼손시켰습니다. 미국이 자국 산업 보호를 명분으로 세계 무역질서를 흔들면서, 기축통화 발행국으로서의 책임보다는 ‘자국 우선’에 방점을 둔 정책들이 지속적으로 등장한 것입니다.

그 결과, 글로벌 경제 주체들 사이에서는 달러에 대한 의존도를 줄이려는 움직임이 확산되기 시작했습니다. 일부 국가들은 무역 결제 통화를 자국 통화나 유로화, 위안화 등으로 전환하려는 시도를 확대하고 있으며, 중앙은행들도 외환보유액에서 달러 비중을 줄이고 분산을 꾀하고 있습니다. 이러한 흐름은 달러 패권이 완전히 무너진다는 의미는 아니지만, 미국 중심의 금융 질서에 균열이 생기고 있음을 보여주는 신호로 해석할 수 있습니다.

요컨대, 과거에는 달러가 강세일수록 전 세계 자산이 미국 중심으로 쏠리는 구조가 견고하게 유지됐지만, 이제는 오히려 그 강세 자체가 반발을 유발하는 요인으로 작용하고 있는 것입니다. 관세 분쟁은 이러한 움직임을 가시화시킨 계기였으며, 이는 시장 내에서 달러 중심 구조에 대한 회의감과 대체 통화에 대한 탐색을 촉진하는 방향으로 이어지고 있습니다.

 

이처럼 달러 강세는 더 이상 일방적인 강점으로 작용하지 않으며, 글로벌 투자자들과 국가들이 점차 미국 중심의 일극 체제에서 벗어나려는 조짐을 보이고 있다는 점에서 주목해야 합니다. 특히 달러 자산에 대한 의존도가 높은 글로벌 연기금이나 중앙은행 입장에서는, 이제 포트폴리오 리스크를 분산시킬 수 있는 새로운 기준이 필요해지고 있습니다.

 

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3. 사라지는 미국 국채의 프리미엄, 일본 국채 수익률 역전

최근 글로벌 채권시장에서는 과거에는 상상하기 어려웠던 흥미로운 변화가 관측되고 있습니다. 바로 일본의 10년물 국채가, 환율 변동에 따른 리스크를 제거한 환헷지 조건 하에서, 미국의 10년물 국채보다 더 높은 수익률을 기록하고 있다는 점입니다. 이 현상은 단순한 금리차 이상의 상징적 의미를 지니고 있으며, 미국 국채의 ‘절대적 우위’가 흔들리고 있다는 점에서 시장의 깊은 주목을 받고 있습니다.

 

※ 환헷지란 무엇인가? 일본 국채가 미국 국채보다 유리하다는 말의 진짜 의미

이번 리포트에서 언급된 "일본의 10년물 국채가, 환헷지를 고려한 기준으로 미국 국채보다 높은 수익률을 제공하고 있다"는 분석은 단순한 금리 비교가 아닙니다. 이 문장을 이해하려면 먼저 ‘환헷지(FX Hedging)’라는 개념을 정확히 짚고 넘어갈 필요가 있습니다.

환헷지란, 해외 자산에 투자할 때 환율 변동으로 인한 손실 위험을 줄이기 위한 금융 전략입니다. 예를 들어 일본의 연기금이 미국 국채를 매입할 경우, 이자나 원금은 모두 달러로 받게 됩니다. 하지만 이 자금을 일본 엔화로 환전해 자국으로 들여올 때, 환율이 불리하게 변했다면 예상보다 적은 수익을 거두게 되죠. 반대로 환율이 유리하게 바뀌면 추가 수익을 낼 수도 있지만, 그건 어디까지나 ‘환율 운’에 달린 문제입니다.

이러한 환차손 리스크를 피하기 위해, 대부분의 기관투자자는 투자와 동시에 미래의 환율을 고정하는 계약(예: 선물환 계약)을 체결합니다. 이를 통해 수익률을 보다 안정적으로 확보할 수 있으며, 이 전략을 우리는 ‘환헷지를 적용했다’고 표현합니다.

그렇다면 왜 일본 국채가 미국 국채보다 유리하다는 말이 나왔을까요?

최근에는 미국 국채의 명목 금리는 더 높지만, 환헷지를 적용할 경우 그 비용이 워낙 많이 들어서 ‘최종 수익률’은 오히려 낮아지는 구조가 만들어지고 있습니다. 미국과 일본의 기준금리 차이가 4~5%포인트 이상으로 벌어지면서, 일본 투자자가 미국 국채를 사면서 동시에 환헷지를 하는 데 드는 비용이 상당히 커졌기 때문입니다.

이와 달리 일본 국채는 금리는 낮지만 애초에 자국 통화인 엔화 자산이기 때문에 환헷지가 필요 없으며, 결과적으로 수익률의 변동성이 낮고 비용도 적습니다.

즉, ‘환헷지 후 수익률’ 기준으로 보면, 일본 국채가 미국 국채보다 더 유리하다는 말은 단순한 금리 비교가 아니라, 실제 손에 쥘 수 있는 최종 수익 측면에서 경쟁력이 높아졌다는 뜻입니다.

이러한 변화는 일본 투자자뿐 아니라 글로벌 연기금이나 보험사, 중앙은행 등도 포트폴리오 전략을 재검토하는 계기가 되고 있으며, 미국 국채에 대한 수요가 점진적으로 줄어들 수 있는 흐름을 만들어내고 있습니다.

 

과거 미국 국채는 전 세계에서 가장 안전하고 유동성이 풍부한 자산으로 간주되었습니다. 이는 미국 국채가 단순한 수익률을 넘어, 글로벌 기관투자자들에게 ‘프리미엄’을 부여받는 이유이기도 했습니다. 하지만 일본 국채가 환헷지 조건에서도 미국 국채보다 매력적인 수익률을 제공한다는 사실은, 이러한 미국 국채의 우위가 점차 약화되고 있음을 보여주는 매우 상징적인 사건입니다.

 

투자자 입장에서는 자국 통화 기준으로 환리스크가 제거된 상황에서 미국 국채가 더 이상 최선의 선택이 아닐 수 있다는 점을 인지하게 되는 계기가 됩니다. 특히 일본이나 유럽 등 달러 강세에 따른 환차손을 우려해온 국가의 투자자들에게는, 미국 국채 대신 자국 또는 지역 내 대체 채권에 대한 관심이 높아질 수밖에 없는 구조로 전개되고 있습니다.

 

이러한 변화는 미국 국채의 수요 기반에 구조적인 영향을 미칠 가능성이 큽니다. 물론, 미국 금리에 대한 인하 기대가 높아질수록 환헷지 비용이 낮아지는 특성은 여전히 존재하며, 이를 통해 미국 채권의 매력이 일정 부분 회복될 여지도 있습니다.

 

그러나 문제는 그동안 ‘절대적인 안전자산’으로 여겨졌던 미국 국채의 상징성이 점차 약화되고 있다는 데 있습니다.

결과적으로, 일본 10년물 국채가 환헷지를 고려한 상태에서도 미국 국채보다 높은 수익률을 제공하고 있다는 사실은, 단기적인 수익률 역전의 문제가 아니라, 글로벌 투자자들이 미국 채권을 바라보는 시각 자체가 바뀌고 있음을 보여주는 구조적 신호라 할 수 있습니다. 이는 향후 포트폴리오 조정 흐름, 특히 연기금과 중앙은행의 외환보유 운용 전략에서 중요한 기준으로 작용할 가능성이 큽니다.

 

 

📌 환헷지 전략이 포트폴리오에 미치는 실질적 영향: 일본 국채와 미국 국채를 비교하며

채권 투자에서 환헷지는 단순한 수익률 산출의 보완 도구를 넘어, 실제 포트폴리오의 리스크 조절과 자산 배분 전략을 결정짓는 핵심 변수로 작용합니다. 특히 글로벌 채권을 보유하는 기관투자자 입장에서는 자산 자체의 금리 수준뿐만 아니라 환율 변동으로 인한 손익까지 총합적으로 고려해야 하기 때문에, 환헷지의 존재 여부는 투자 판단에 막대한 영향을 미치게 됩니다.

최근 일본 국채의 환헷지 수익률이 미국 국채를 앞서는 현상은 이런 측면에서 매우 이례적이며, 자산 배분 전략에 실질적인 변화를 유발할 수 있는 계기로 평가됩니다. 특히 일본을 포함한 아시아 국가의 연기금·보험사·은행들은 외화자산, 특히 미국 국채를 대규모로 편입하고 있지만, 이들 기관은 대부분 100%에 가까운 환헷지를 병행합니다. 이는 이자수익이 아무리 높더라도 환차손이 발생하면 실질 수익률이 급감할 수 있기 때문입니다.

따라서 같은 10년물 국채라고 하더라도, '헷지 후 금리(Net Hedged Yield)' 기준으로 일본 국채가 더 높은 수익을 제공한다면, 굳이 미국 채권을 사야 할 이유가 약해지는 것입니다. 이는 구조적으로 미국 국채 수요가 줄어들 수 있다는 신호이자, 포트폴리오에서 미국 자산의 비중을 줄이고 자국 내 자산 또는 대체 채권으로 이동할 유인을 높이는 요인이 됩니다.


📌 일본 연기금의 리밸런싱 사례: GPIF의 자산배분 변화가 주는 시사점

일본 최대의 공적연기금인 GPIF(Government Pension Investment Fund)는 글로벌 채권 투자에 있어 세계적인 벤치마크 역할을 해왔습니다. 수백조 엔에 달하는 운용자산을 보유한 GPIF는 과거에는 수익률 제고를 위해 미국 국채 비중을 대폭 늘린 바 있으며, 실제로 자산의 40% 이상을 외국채권에 투자한 시기도 있었습니다.

하지만 2023년 이후 GPIF는 환헷지 비용이 급격히 증가하면서 외화자산 비중을 점진적으로 줄이기 시작했습니다. 특히 미국과 일본의 금리차가 500bp(5%포인트) 이상으로 벌어지자, 환헷지를 위한 파생상품 비용도 감당하기 어려운 수준으로 상승했기 때문입니다.

이와 함께, 2024년 하반기부터 헷지 후 기준으로 일본 국채의 수익률이 미국 국채를 추월하는 현상이 나타나자, GPIF를 포함한 일본계 보험사·연기금의 일부는 미국채 비중을 줄이고 일본 내 장기채권으로 분산하는 전략을 취하기 시작했습니다. 이는 단기적인 리밸런싱이 아니라, 환율 리스크를 고려한 장기적 포트폴리오 전환의 시작으로 해석됩니다.

또한 일본 내에서 장기채권 금리가 오르기 시작하면서, 굳이 외화 리스크를 감수하지 않아도 안정적인 수익을 추구할 수 있는 환경이 조성되고 있다는 점도 이러한 변화의 배경으로 작용했습니다. 환헷지 비용이 내려가는 시점이 도래하더라도, 미국 자산을 '절대적 안전자산'으로 간주하던 시대는 점차 끝나가고 있는 것입니다.


📌 결론: 수익률뿐 아니라 '리스크 조정 후 수익률'이 핵심

이러한 흐름은 결국 글로벌 채권 투자 전략에서 무엇이 중요해졌는지를 단적으로 보여줍니다. 과거에는 단순히 이자율이 높은 자산이 선호됐다면, 이제는 ‘환위험 조정 후 수익률’, 즉 실제로 손에 쥘 수 있는 순수익이 더 중요해진 시대가 된 것입니다. 미국 국채가 아무리 유동성이 높고 안전자산으로 분류되더라도, 환헷지 후 수익률이 경쟁국보다 낮아진다면 더 이상 ‘무조건적인 선택’이 될 수 없습니다.

이는 일본뿐 아니라 한국, 유럽, 싱가포르 등 외화자산 운용 비중이 높은 국가의 기관투자자들이 미국 중심의 자산배분에서 벗어나, 보다 지역 다변화된 전략을 검토해야 할 시점임을 시사합니다.

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4. 유럽 주식과 비달러 자산으로 이동하는 글로벌 자금: 환율 이상의 구조적 흐름

2025년 들어 가장 눈에 띄는 금융시장의 흐름 중 하나는, 바로 글로벌 자금이 달러 자산에서 벗어나 다른 지역으로 이동하고 있다는 점입니다. 특히 달러 약세가 본격화되면서, 유럽을 비롯한 비달러 통화권 자산에 대한 투자 선호도가 빠르게 높아지고 있는 현상이 두드러집니다.

 

대표적인 예로 유로화는 2025년 연초 대비 달러 대비 약 10%가량 절상되었으며, 독일의 대표 지수인 DAX 지수 또한 같은 기간 10% 이상의 수익률을 기록했습니다. 이는 단순히 환율 상승에 따른 ‘계산상의 수익률 증가’에 그치지 않습니다. 실질적으로도 유럽의 주식자산 가치가 상승하고 있음을 보여주는 대목입니다.

 

이러한 현상은 구조적인 자산 재편이 일어나고 있다는 신호이기도 합니다. 그동안 글로벌 연기금과 기관투자자들은 포트폴리오의 상당 부분을 미국 자산에 집중해왔습니다. 특히 달러가 강세였던 시기에는 미국 주식과 채권이 가장 효율적인 투자처로 여겨졌기 때문에, 미국 중심의 자산배분 전략이 오랜 기간 표준처럼 자리 잡아왔던 것이 사실입니다.

 

그러나 지금은 그 흐름에 균열이 생기고 있습니다. 미국 자산의 매력도가 상대적으로 떨어지고, 유럽 경제권이 안정적인 회복세를 보이면서 투자자들은 자연스럽게 달러 외 자산에 대한 분산을 고려하기 시작한 것입니다. 이는 단기적인 트렌드가 아니라, 환율과 금리, 경기 사이클까지 고려한 전략적 이동이라 할 수 있습니다.

 

특히 유럽의 경우, 에너지 위기 극복과 제조업 중심의 경기 반등, EU 집행위의 정책적 지원 등으로 인해 펀더멘털 회복세가 눈에 띄게 강화되고 있으며, 이는 유럽 기업의 실적에도 긍정적인 영향을 주고 있습니다. 결과적으로 유럽 주식에 대한 투자 매력도는 환차익과 본원적 수익률 두 측면에서 모두 상승세를 타고 있습니다.

 

이러한 글로벌 자금의 방향 전환은 달러 강세에 기반해 짜여 있던 기존 투자 패러다임이 재편되고 있음을 시사합니다. 이제 기관투자자들은 미국 자산을 '기본값'으로 두기보다, 지역별로 상대적 수익률과 환율 리스크를 조정해가며 보다 유연한 자산배분 전략을 모색해야 할 시점에 들어선 것입니다.

 

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5. 경상수지 축소가 외국인 투자 수요에 미치는 영향: 달러 자산에 대한 구조적 부담

미국의 경상수지가 지속적으로 악화되고 있다는 사실은 단순한 무역수지의 적자를 넘어서, 글로벌 금융시장에서 달러 자산의 투자 매력을 약화시키는 구조적 요인으로 작용하고 있습니다. 경상수지는 한 국가가 수출로 벌어들이는 외화와 수입으로 지출하는 외화의 차이를 나타내는 지표로, 장기적으로 그 나라의 통화 신뢰도와 자본유입 흐름에 지대한 영향을 미칩니다.

 

과거 미국은 막대한 경상수지 적자에도 불구하고, 전 세계적으로 유일무이한 기축통화를 가진 국가로서 외국인 자본을 자연스럽게 끌어들일 수 있는 지위를 누려왔습니다. 그러나 지금은 상황이 다릅니다. 미·중 무역전쟁, 공급망 분절, 인플레이션 고착화 등으로 인해 수입 의존도가 높아졌고, 수출 경쟁력은 상대적으로 둔화되면서 경상수지 적자가 구조적으로 고착화되는 흐름을 보이고 있습니다.

 

이런 상황에서 외국인 투자자는 미국 자산, 특히 달러 표시 자산에 대한 투자 비중을 늘리는 데 점점 더 신중한 태도를 보일 수밖에 없습니다. 경상수지 적자는 결국 그 나라 통화의 실질 가치가 하락할 가능성을 높이고, 장기적으로는 환차손 리스크를 키우는 요인이 되기 때문입니다.

 

또한 미국 정부의 재정적자 확대와 함께, 국채 발행 규모가 점점 커지는 것도 외국인 투자자 입장에서 부담 요인이 되고 있습니다. 국채 공급은 계속 늘어나는데, 경상수지를 통한 외화 유입은 둔화되는 상황이라면, 외국인의 달러 자산 투자 수요는 상대적으로 줄어들 가능성이 커지게 됩니다.

특히 글로벌 연기금이나 중앙은행과 같은 주요 기관투자자들은 이미 포트폴리오에 과도하게 편중된 미국 자산 비중을 일정 수준 조정하려는 움직임을 보이고 있으며, 실제로 일부 국가는 달러 자산을 줄이고 금이나 위안화, 유로화 자산의 편입을 확대하고 있는 상황입니다.

 

이와 같은 경상수지의 구조적 악화는 단기적인 경기지표 이상으로, 미국 자산의 장기적 신뢰도와 투자 유인의 변화를 예고하는 지표입니다. 이는 향후 글로벌 투자자들이 포트폴리오 리밸런싱을 고려할 때 미국 중심의 자산배분 전략에서 점차 이탈하는 근거가 될 수 있으며, 달러 약세가 일시적인 조정이 아닌 장기적인 흐름일 수 있다는 판단을 더욱 강화시켜주는 요소입니다.

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6. 글로벌 연기금의 미국 자산 의존도: 구조적 리스크로 부상하는 포트폴리오 쏠림 현상

글로벌 자산운용 시장을 주도하고 있는 연기금과 국부펀드들은 오랜 기간 동안 미국 자산을 중심으로 포트폴리오를 구성해왔습니다. 이는 단순한 투자 선호라기보다는, 미국 시장이 제공하는 높은 유동성, 법적 안정성, 회계 투명성 등 제도적 장점에 기반한 전략적 선택이었습니다. 하지만 이러한 구조적 쏠림은 최근 들어 점점 더 리스크 요인으로 인식되고 있는 추세입니다.

 

대표적인 글로벌 주가지수인 MSCI World Index만 보더라도 그 구조적 편중을 확인할 수 있습니다. 이 지수는 전 세계 23개 선진국의 1,500여 개 기업을 추종하는 광범위한 벤치마크임에도 불구하고, 실제 구성에서 미국 기업이 차지하는 비중은 무려 70%를 초과하고 있습니다. 이는 세계 전체 자산시장 중 미국이 지나치게 큰 비중을 차지하고 있음을 시사합니다.

실제로 노르웨이 국부펀드(GPFG)는 자산의 절반 이상을 미국 주식에 투자하고 있으며, 캐나다의 공적연금(CPP Investment Board) 역시 전체 주식 투자 중 40% 이상을 미국 기업에 집중하고 있습니다. 이러한 미국 자산 편중 현상은 특히 달러 강세 시기에는 매우 효율적인 전략으로 작용했지만, 지금처럼 달러가 약세로 전환되는 구간에서는 상대적인 수익률 열위와 환차손 리스크를 함께 안게 되는 구조적 한계를 드러냅니다.

 

더욱이 최근에는 미국 금리가 정점을 찍은 뒤 하향 안정화될 것이라는 기대감이 확산되면서, 달러표기 자산의 미래 기대수익률이 과거에 비해 낮아졌습니다. 이는 자연스럽게 비달러 자산에 대한 분산투자 필요성을 증대시키는 요인으로 작용하고 있으며, 글로벌 기관투자자들은 이러한 흐름에 따라 점진적인 포트폴리오 리밸런싱을 준비하고 있는 것으로 관측됩니다.

미국 자산의 상대적 매력이 약화되는 국면에서 기존의 '기본값'처럼 여겨졌던 미국 중심 자산배분 전략은 더 이상 절대적인 기준이 될 수 없습니다. 특히 연기금처럼 장기 수익률과 안정성을 동시에 추구해야 하는 기관일수록, 지역별·통화별로 다변화된 투자 전략이 요구되는 시점입니다.

 

결국 미국 자산에 대한 과도한 의존은 특정 자산군의 변동성뿐 아니라, 거시경제 구조 변화와 통화 흐름에 따라 전체 포트폴리오 리스크를 증가시킬 수 있는 잠재적 요인으로 작용할 수 있으며, 이에 따른 전략적 전환은 더 이상 선택이 아니라 필수적인 대응이 되고 있습니다.

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7. 미국 주식 수요의 둔화와 채권 시장의 상대적 안정성 부각

최근 글로벌 자산시장에서 투자자들이 미국 주식에 대해 점점 신중한 태도를 보이고 있는 반면, 미국 채권에 대한 수요는 비교적 안정적으로 유지되고 있는 흐름이 감지되고 있습니다. 이러한 분위기 변화는 단순히 금리의 방향성이나 경기 전망뿐 아니라, 투자자들이 주식과 채권이라는 두 자산군에 대해 갖는 근본적인 기대와 위험 인식이 변화하고 있음을 반영합니다.

 

먼저 주식 시장에 대한 관심이 줄어들고 있는 이유는 미국 주식의 가치가 이미 상당 부분 선반영되어 있다는 인식에서 비롯됩니다. 특히 S&P 500과 나스닥을 중심으로 한 미국 대형주 지수는 최근 몇 년간 기술주 주도의 랠리를 거치며 사상 최고가 수준까지 상승했으며, 이 과정에서 주가수익비율(PER)이 지나치게 높아졌다는 지적도 이어지고 있습니다. 다시 말해, 향후 수익률을 고려했을 때 지금의 주가 수준은 투자자들에게 매력적인 진입점으로 작용하지 않는다는 인식이 확산되고 있는 것입니다.

 

반면, 채권 시장은 금리 인상 사이클이 막바지에 이르고 있다는 판단과 함께 점차 상대적 안정성을 회복하고 있는 국면에 진입하고 있습니다. 특히 미국 연방준비제도가 금리 인하 전환 가능성을 열어두고 있는 상황에서, 장기채권의 금리가 현재 수준에서 정점을 찍고 하향 안정될 수 있다는 기대감은 채권 수요를 다시 끌어올리는 요인으로 작용하고 있습니다.

더 나아가 채권은 구조적으로 주식에 비해 변동성이 낮고, 투자 기간 동안 고정 수익을 제공한다는 점에서 ‘예측 가능한 수익’을 중시하는 기관투자자들에게 매력적인 투자처로 다시 주목받고 있습니다. 특히 다수의 연기금, 보험사, 중앙은행 등은 채권 자산을 포트폴리오의 핵심 안정 축으로 운용하고 있으며, 이들이 보유한 미국 국채 중 상당 부분은 사실상 ‘고정 수요’로 분류됩니다.

그 이유는 미국 국채가 단지 투자 자산을 넘어서, 외환보유액의 구성 수단이자, 글로벌 결제 및 담보 자산으로도 활용되는 다기능 자산이라는 점에 있습니다. 실제로 글로벌 중앙은행이 보유한 미국 국채는 전체 외국인 보유량의 절반 이상을 차지하며, 이는 미국 채권 수요가 쉽게 흔들리지 않는 구조적 기반임을 보여주는 중요한 증거입니다.

또한 금리 하락이 본격화되면 채권 가격은 상승하게 되므로, 자본이득까지 기대할 수 있다는 점에서 지금 시점에서의 채권 매입은 향후 리스크 대비 수익률 관점에서도 유리하게 작용할 가능성이 높습니다.

결과적으로, 고점 부담이 심화되고 있는 미국 주식시장과 달리, 채권 시장은 안정성과 수익성을 동시에 고려하는 투자자들에게 점차 더 설득력 있는 선택지로 부상하고 있으며, 이는 향후 글로벌 자산 배분의 중심축이 주식에서 채권으로 천천히 이동하고 있는 흐름으로도 해석할 수 있습니다.

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8. 트럼프 행정부의 복귀와 본격화된 달러 약세 유도 전략

2025년 1월, 도널드 트럼프 전 대통령은 재선에 성공하며 다시 미국의 백악관에 입성했습니다. 그리고 그의 경제정책 방향은 첫 번째 임기 때와 마찬가지로 자국 중심의 무역 보호주의, 수출 산업 지원, 금리 인하와 약달러 지향이라는 강력한 색채를 다시금 드러내고 있습니다.

 

트럼프 대통령은 첫 임기 시절부터 줄곧 강달러에 대한 노골적인 반감을 표명해 왔습니다. 강달러는 미국 기업의 수출 경쟁력을 약화시키고, 자국 제조업 기반을 약하게 만든다는 것이 그의 오랜 지론입니다. 이러한 인식은 현재 그가 재집권한 이후에도 변함없이 정책에 투영되고 있으며, 실제로 환율과 금리에 직간접적으로 개입하는 움직임이 다시 강화되고 있습니다.

특히 트럼프 대통령은 연준(Fed)에 대한 영향력 확대를 꾀하며, 고금리 유지 기조에 공개적으로 반발하는 입장을 반복적으로 표명하고 있습니다. 이로 인해 정책 금리와 통화 정책의 독립성이 시험대에 오르고 있으며, 시장에서는 연준이 결국 트럼프 행정부의 의중에 따라 완화적 기조로 전환될 수 있다는 가능성을 높게 보고 있습니다.

 

이러한 정책 방향은 결과적으로 달러 약세를 유도하는 흐름과 맞닿아 있습니다. 트럼프 대통령은 통화가치 하락을 통해 미국 제품의 가격 경쟁력을 끌어올리고, 무역수지 개선을 꾀하려는 전략을 노골적으로 추진하고 있습니다. 이러한 전략은 과거 중국, 유럽, 일본을 상대로 관세 압박을 수단으로 환율에 개입한 경험과도 유사한 경로를 보이고 있습니다.

 

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9. 주식 리스크 프리미엄의 하락과 채권의 상대적 투자 매력 부상

최근 금융시장에서 나타나는 중요한 변화 중 하나는, 미국 주식의 리스크 프리미엄이 사상 최저 수준으로 하락하고 있다는 점입니다. 특히 S&P 500 기준으로 주식 리스크 프리미엄이 0%에 가까워졌다는 분석은 단순한 지표 수치를 넘어, 투자자들이 자산을 바라보는 시각 자체에 큰 전환이 필요하다는 신호로 해석할 수 있습니다.

 

주식 리스크 프리미엄이란, 투자자가 주식이라는 위험 자산에 투자할 때 기대하는 초과 수익률을 말합니다. 일반적으로는 주식의 기대 수익률에서 미국 10년물 국채와 같은 무위험 자산의 수익률을 차감해 계산합니다. 이 수치가 의미하는 바는 명확합니다. 위험을 감수할수록 추가적인 보상이 주어진다는 것이 자본주의 시장의 기본 원리이기 때문입니다.

 

그런데 현재는 이러한 균형이 무너지고 있습니다. 미국 장기금리가 4~5% 수준까지 상승한 반면, 주가 상승에 따른 밸류에이션 부담으로 인해 주식의 기대 수익률은 오히려 하락하고 있는 상황입니다. 이로 인해 양 자산군의 수익률 격차는 거의 사라졌고, 결과적으로 주식 투자자들이 감수하는 리스크 대비 보상이 사실상 존재하지 않는 환경에 직면하게 된 것입니다.

이는 시장에서 흔히 말하는 "주가에 너무 많은 기대가 선반영되어 있다"는 우려와 맞닿아 있으며, 자산시장 전반의 고평가 문제를 다시 한 번 환기시키는 신호탄이 되고 있습니다. 특히 경기침체 가능성이 상존하는 국면에서, 이러한 리스크 프리미엄 축소는 자산 가격의 조정 가능성을 높이고, 동시에 투자자들의 방어적 성향을 자극하는 요인으로 작용하게 됩니다.

 

이런 상황에서 자연스럽게 부각되는 대안이 바로 채권입니다. 채권은 일정한 이자수익이 보장되고, 변동성도 상대적으로 낮기 때문에, ‘예측 가능한 수익률’을 중시하는 기관투자자들에게 다시금 매력적인 투자처로 떠오르고 있습니다. 특히 지금처럼 금리가 정점을 통과한 국면에서는 향후 채권 가격의 상승 여력까지 기대할 수 있어, 자본 이익(capital gain)까지 고려한 투자 전략이 유효하게 작동할 수 있습니다.

 

주식 리스크 프리미엄이 0%에 수렴한다는 것은, 투자자들이 주식이라는 자산에 대해 가져야 할 기본적인 기대—즉 위험을 감수한 대가로 얻는 보상—이 사실상 사라졌다는 뜻입니다. 이처럼 구조적인 변화는 단기적인 장세 변화 이상으로, 글로벌 자산 배분의 방향을 주식에서 채권으로 이동시키는 대전환의 가능성을 제기하고 있습니다. 과거 수년간 이어졌던 'Great Rotation'(채권 → 주식으로의 자금이동) 이후, 이제는 반대로 'Reverse Rotation'(주식 → 채권)이라는 흐름이 본격화될 수 있다는 전망에 힘이 실리고 있는 것입니다.

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10. 결론: 글로벌 자산배분 전략, 달러 중심에서 다극화로 전환 중

2025년 들어 글로벌 금융시장은 단순한 가격 조정 국면을 넘어, 자산배분 전략의 패러다임 자체가 구조적으로 바뀌고 있는 시점에 진입하고 있습니다. 달러 약세 흐름은 이 변화의 가장 분명한 징후이며, 더 나아가 기존의 미국 중심 자산 운용 전략이 더 이상 절대적 기준이 될 수 없음을 명확히 보여주고 있습니다.

 

그동안 글로벌 기관투자자들은 높은 유동성과 규제 안정성, 세계 최대의 자본시장이라는 장점을 바탕으로 미국 자산에 압도적인 비중을 실어 왔습니다. 하지만 지금은 그 전제가 하나씩 무너지고 있습니다. 주식 리스크 프리미엄은 0% 수준까지 하락하며 더 이상 미국 주식이 ‘위험을 감수할 만한’ 자산으로 간주되기 어려워졌고, 미국의 경상수지 적자와 재정적자 확대는 달러 자산의 실질적 안정성에 대한 의문을 증폭시키고 있습니다.

 

이와 동시에 유로화, 엔화, 심지어 위안화 등 대체 통화권의 자산이 점진적으로 부상하고 있으며, 이는 환헷지 수익률이나 지역 경기 사이클 등 다양한 요인을 복합적으로 반영한 결과입니다. 특히 유럽 주식은 환율 절상과 기업 실적 개선이 겹치며 글로벌 자금의 대체 투자처로 부상하고 있고, 일본 국채는 환헷지 기준으로 미국 국채보다 더 높은 매력도를 보이며 포트폴리오의 중심 축을 흔들고 있습니다.

 

무엇보다 중요한 것은, 이러한 변화가 단기적인 이벤트나 일시적인 유동성 이동에 그치지 않는다는 점입니다. 글로벌 투자자들은 이제 환위험 조정 후 수익률, 통화별 분산, 지역별 실물경제 안정성 등 보다 입체적인 기준으로 포트폴리오를 재편성하고 있으며, 이는 향후 수년간 이어질 새로운 자산배분 질서의 시작점으로 해석될 수 있습니다.

 

결국 지금 필요한 것은 미국 자산에 대한 과도한 의존에서 벗어나, 구조적 변화에 대응할 수 있는 유연하고 전략적인 자산배분 체계로의 전환입니다. 달러가 여전히 기축통화로서의 지위를 유지할 수는 있겠지만, 그것이 곧 무조건적인 투자 우위로 이어지지는 않는 시대가 열린 것입니다.

 

향후 투자자들은 다음과 같은 전략을 중심으로 새로운 시장 환경에 적응할 필요가 있습니다.
첫째, 지역별 자산 다변화. 둘째, 통화별 리스크 조정 수익률 분석. 셋째, 주식과 채권 간 상대 가치 기반의 유연한 비중 조절.
이러한 원칙을 바탕으로 구성된 포트폴리오만이, 금리 전환기와 글로벌 통화정책 변화가 뒤섞인 이 복잡한 시장에서 안정적인 수익을 거둘 수 있을 것입니다.

 

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